津上俊哉：应对美国的经济战，中国应吸取日本“广场协议”的教训

　　7月31日中共政治局开会，分析当前经济形势和经济工作。看来它很犹豫当前中美贸易战给后半年的经济成长带来的冲击，要求“财政政策发挥更大作用“，货币政策也”保持流动性合理充裕。”

　　“去杠杆”政策也发生了些变化，看来虽然政策的大方向不变，但会缓一缓。这对“稳增长”派来说是好消息，但对“抑制低效投资和过剩债务”派是坏消息。

　　过去5年间中国宏观经济政策就在“稳增长”和“抑制低效投资和过剩债务”之间摇摆不休。要改变成长模式的“新常态”方针虽然在2014年和2015年较有效，但到2016年了，由于PPP的流行带来的投资冲动，其效力就下降，房地产投机热，高杠杠金融交易等一系列的弊端暴露出来了。因此2017年重新启动“去杠杆”政策，但一年后又遭遇中美贸易战，去杠杆又会缓一缓。

　　虽然上半年有过不少城投债的违约案例，后半年应该有望改善，那么“刚兑”的信徒们能够重新确认他们的信仰还是准确的，但犹豫过剩债务问题的人们，应该痛恨发动中美贸易战的美国特朗普总统吧。

　　日本的经验

　　日本也有过由于与美国的贸易纠纷，经济政策受到较大的影响的经验。它就是被“广场协议”象征的，来自美国的日元升值压力。其实，“广场协议”仅仅是日本被美国施加好几次的日元升值压力中的一次而已。

　　在中国，有很多朋友们共同认为“被日本经济的崛起威胁的美国给日本布下圈套”，“日本经济由此失去活力，陷入了“失去的20年”，并且把它视为前车之覆，吸取“决不能轻易地放开汇率，资本账户”等教训。

　　笔者有不同的感觉。被美国施加的日元升值压力的确折磨日本经济和日本企业，但汇率的高低总有好与坏的两面。对制造业来说日元升值是个灾难，但对消费者来说是个能够提高其购买力的福音。长期来看，连制造业也可以收到好处，就是日本制造业由于面临好几次日元升值的冲击，不得不到海外投资建厂，由此日本制造业的“国际化”大幅进展，现在日本贸易顺差大幅缩小，但也替代，来自海外的膨大的投资收益还支持着日本国际经常收支的较大的顺差。没有日元升值和它带来的压力，丰田也不会发展到全球性的大公司。

　　如此一看，汇率的高低总有好与坏的两面，但在日本，制造业的话语权历来非常强，日元升值每次被视为“国难”，政府就受到“非得有对策不可”的很大的压力。尤其在1980年代后半期，日元升值和要求对策的压力都极为强大了，日本不顾负面作用，过头地宽松金融，造成泡沫，最后遇到其破裂了，这才是“失去的20年”的真正原因。

　　美国的“柔道”式经济战?

　　再说，到底是不是“美国果然给日本布下了圈套”吗?笔者有互相矛盾的两个感觉。

　　在一方面，假如日本不那么过头地将重点放在防止日元升值，并不失去经济政策应有的平衡，日本可以回避泡沫和其破裂，所以将后来的经济萧条归咎于美国是有责任转嫁之感。

　　但在另一方面，经过几次的经验，美国的政客也好，投机家也好，都知道了“日本的阿喀琉斯之踵(要害)就是日元升值”，每当日美贸易摩擦升温时，在市场就有日元升值的预期，美国政客也经常煽动这一说法。

　　看透“日本的阿喀琉斯之踵就是日元升值”后的美国，采取的战术是像日本古来的柔道似的。柔道作为理想的不是以自己的力气伏下对手，而是利用对手的体重和动作让他倒下。所以后来美国利用日本的阿基斯腱来施加压力的做法是可谓是“柔道式经济战”。

　　把话再回到中国。每当经济成长率下降时就恐慌地出动财政、并宽松货币的中国很像将日元升值视为国难、政策上过头地反应的30多年以前的日本，似乎自己宣传“我的阿喀琉斯之踵就是成长减速”似的。看到这样子，特朗普政权也好，越来越将中国视为威胁的美国主流派也好，都说不定想到给中国发动“柔道式经济战”。就是每当中国经济政策转向去杠杆时就发动贸易战，刺激成长减速的不安，并使得推迟去杠杆。自两年前已经推迟了两次，如果再推迟两、三次的话，中国国家资产负债表上就会发生无可修复的大损害，由此能够长期地削减中国经济的活力。

　　中国应该从日本的“广场协议”经验吸取的教训，并不限于汇率、资本放开政策，因为中国哪有阿喀琉斯之踵，美国就可以打哪儿。笔者希望中国与其抱怨“被布下了圈套”，还不如回避自己造成不合理的阿喀琉斯之踵。

　　作者任职日本经济产业省多年，亦曾出任日本驻中国大使馆经济参赞，现为日本国际问题研究所客座研究员；原题《美国“柔道”式经济战?》

　　7月31日中共政治局开会，分析当前经济形势和经济工作。看来它很犹豫当前中美贸易战给后半年的经济成长带来的冲击，要求“财政政策发挥更大作用“，货币政策也”保持流动性合理充裕。”

　　“去杠杆”政策也发生了些变化，看来虽然政策的大方向不变，但会缓一缓。这对“稳增长”派来说是好消息，但对“抑制低效投资和过剩债务”派是坏消息。

　　过去5年间中国宏观经济政策就在“稳增长”和“抑制低效投资和过剩债务”之间摇摆不休。要改变成长模式的“新常态”方针虽然在2014年和2015年较有效，但到2016年了，由于PPP的流行带来的投资冲动，其效力就下降，房地产投机热，高杠杠金融交易等一系列的弊端暴露出来了。因此2017年重新启动“去杠杆”政策，但一年后又遭遇中美贸易战，去杠杆又会缓一缓。

　　虽然上半年有过不少城投债的违约案例，后半年应该有望改善，那么“刚兑”的信徒们能够重新确认他们的信仰还是准确的，但犹豫过剩债务问题的人们，应该痛恨发动中美贸易战的美国特朗普总统吧。

　　日本的经验

　　日本也有过由于与美国的贸易纠纷，经济政策受到较大的影响的经验。它就是被“广场协议”象征的，来自美国的日元升值压力。其实，“广场协议”仅仅是日本被美国施加好几次的日元升值压力中的一次而已。

　　在中国，有很多朋友们共同认为“被日本经济的崛起威胁的美国给日本布下圈套”，“日本经济由此失去活力，陷入了“失去的20年”，并且把它视为前车之覆，吸取“决不能轻易地放开汇率，资本账户”等教训。

　　笔者有不同的感觉。被美国施加的日元升值压力的确折磨日本经济和日本企业，但汇率的高低总有好与坏的两面。对制造业来说日元升值是个灾难，但对消费者来说是个能够提高其购买力的福音。长期来看，连制造业也可以收到好处，就是日本制造业由于面临好几次日元升值的冲击，不得不到海外投资建厂，由此日本制造业的“国际化”大幅进展，现在日本贸易顺差大幅缩小，但也替代，来自海外的膨大的投资收益还支持着日本国际经常收支的较大的顺差。没有日元升值和它带来的压力，丰田也不会发展到全球性的大公司。

　　如此一看，汇率的高低总有好与坏的两面，但在日本，制造业的话语权历来非常强，日元升值每次被视为“国难”，政府就受到“非得有对策不可”的很大的压力。尤其在1980年代后半期，日元升值和要求对策的压力都极为强大了，日本不顾负面作用，过头地宽松金融，造成泡沫，最后遇到其破裂了，这才是“失去的20年”的真正原因。

　　美国的“柔道”式经济战?

　　再说，到底是不是“美国果然给日本布下了圈套”吗?笔者有互相矛盾的两个感觉。

　　在一方面，假如日本不那么过头地将重点放在防止日元升值，并不失去经济政策应有的平衡，日本可以回避泡沫和其破裂，所以将后来的经济萧条归咎于美国是有责任转嫁之感。

　　但在另一方面，经过几次的经验，美国的政客也好，投机家也好，都知道了“日本的阿喀琉斯之踵(要害)就是日元升值”，每当日美贸易摩擦升温时，在市场就有日元升值的预期，美国政客也经常煽动这一说法。

　　看透“日本的阿喀琉斯之踵就是日元升值”后的美国，采取的战术是像日本古来的柔道似的。柔道作为理想的不是以自己的力气伏下对手，而是利用对手的体重和动作让他倒下。所以后来美国利用日本的阿基斯腱来施加压力的做法是可谓是“柔道式经济战”。

　　把话再回到中国。每当经济成长率下降时就恐慌地出动财政、并宽松货币的中国很像将日元升值视为国难、政策上过头地反应的30多年以前的日本，似乎自己宣传“我的阿喀琉斯之踵就是成长减速”似的。看到这样子，特朗普政权也好，越来越将中国视为威胁的美国主流派也好，都说不定想到给中国发动“柔道式经济战”。就是每当中国经济政策转向去杠杆时就发动贸易战，刺激成长减速的不安，并使得推迟去杠杆。自两年前已经推迟了两次，如果再推迟两、三次的话，中国国家资产负债表上就会发生无可修复的大损害，由此能够长期地削减中国经济的活力。

　　中国应该从日本的“广场协议”经验吸取的教训，并不限于汇率、资本放开政策，因为中国哪有阿喀琉斯之踵，美国就可以打哪儿。笔者希望中国与其抱怨“被布下了圈套”，还不如回避自己造成不合理的阿喀琉斯之踵。

　　作者任职日本经济产业省多年，亦曾出任日本驻中国大使馆经济参赞，现为日本国际问题研究所客座研究员；原题《美国“柔道”式经济战?》